美股在油價回落、企業獲利爆發與科技股全面反彈助攻下齊創新高，AI概念股成為主要推手。然而《大空頭》Michael Burry警告，本輪漲勢高度依賴槓桿與波動率策略，結構風險累積，恐重演1987式暴跌。

華爾街在多重利多的推動下再度上演「全面起飛」場面。道瓊工業指數單日暴漲逾900點，為近兩個月最佳表現；S&P 500 指數跳升近 2%，改寫歷史新高；科技股雲集的 Nasdaq Composite 更在兩天內大漲約 5%，市場氣氛熱到發燙。然而，在這波由人工智慧(AI)題材與企業獲利支撐的盛宴之中，《大空頭》主角原型投資人 Michael Burry（麥可‧伯瑞）卻持續看空，直指這一波漲勢與 1987 年股災前的情境「有幾分相似」。

從表面數字來看，美股多頭確實有紮實基礎。根據 Bank of America Securities 統計，扣除 Alphabet（Google 母公司）與 Amazon 的重估因素，S&P 500 第二季獲利年增約 27%，比季初市場共識高出 4 個百分點；若將這兩家科技巨頭納入計算，整體獲利年增甚至可達 45%。不只科技，醫療保健、工業、金融與民生消費等板塊也普遍交出雙位數成長成績，讓「基本面主導多頭」的說法更具說服力。Jay Woods（Freedom Capital Markets 首席市場策略師）直言，戰爭與地緣政治風險目前正被市場「用獲利表現一手遮天」。

推動這波行情的第一個關鍵，是油價與地緣風險的暫時緩解。美國財政部長 Scott Bessent 在 CNBC 上透露，華府正與伊朗協商，最快可能在一兩天內達成開放霍爾木茲海峽的協議。這條海上要道是全球原油運輸命脈，先前封鎖曾讓油市與全球資金緊繃。相關談判消息一出，油價與美債殖利率同步走低，直接打開股市風險胃口。然而，策略師 Larry Tentarelli 也提醒，伊朗相關新聞走向恐隨時翻轉，投資人仍須做好「油價若再飆向每桶 150 美元」的風險管理。

第二個推力，來自 AI 帶動的科技股集體反彈。先前市場一度出現「賣軟體、買晶片」的結構性分歧：半導體被視為 AI 最大贏家，支付晶片帳單的雲端與軟體巨頭則被打成輸家。今年七月，晶片股又因估值過熱遭到重挫。但進入八月後，風向出現明顯改變，投資人重新押注「硬體與軟體都會成為 AI 贏家」。代表半導體族群的 iShares Semiconductor ETF(SOXX)單日飆漲逾 6%，軟體為主的 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF(IGV)也上漲近 5%，帶動 Nasdaq Composite 勢如破竹。就連今年表現相對落後的「七雄」（Magnificent Seven）成分股，在 Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS)帶動下也加入反彈行列。

個股層面，AI 基礎建設與雲端巨頭的財報表現同樣為多頭加油。Advanced Micro Devices(AMD)第二季營收年增 50% 至 115.4 億美元，主力 Data Center 業務銷售暴增 107% 至 67 億美元，反映其 Instinct GPU 與 Epyc CPU 在 AI 加速器市場地位越來越關鍵。AMD 估算，全球半導體產業至 2028 年年產值可達 2 兆美元，其中 AI 加速器貢獻將從先前預估的 5,000 億美元大幅上修到 1.4 兆美元，並預告本季起將向 Meta、OpenAI 與 Oracle 出貨首款整機架 AI 系統 Helios，年底前加速放量。儘管 AMD 股價在盤後因未達極端樂觀預期而回落，但長線故事仍強而有力，與之對標的 Nvidia(NVDA)則持續被視為此波 AI 狂潮的領頭羊。

同一時間，部分非 AI 科技與互聯網企業也繳出亮眼成績，但股價反應卻顯得更為挑剔。Pinterest(PINS)第二季營收年增 18% 至 11.8 億美元、全球月活使用者（MAUs）成長 11% 至 6.4 億人，ARPU 也優於預期，顯示廣告產品與電商導流策略奏效。然而，因第三季營收指引僅落在 11.9 至 12.1 億美元，且管理層坦言，Amazon Prime Day 移至第二季以及世界盃效應消退，將讓第三季廣告動能略受壓抑，股價在盤後反而下跌約 7%。這也凸顯出，在資金高度集中於 AI 題材的環境下，即便基本面穩健，非核心主線公司稍有保守，都可能遭市場「先懲後審」。

大環境方面，技術指標的突破亦加深多頭信心。S&P 500 不僅一舉攻破先前被技術派視為關鍵壓力的 7,620 點六月高檔，還首度收在 7,700 點之上。Nasdaq Composite 連續四個交易日單日漲幅超過 1%，從歷史經驗來看，往往代表買盤並非短線投機，而是較穩固的資金重新布局。Mariner 首席投資策略師 Jeff Krumpelman 更預估，若企業獲利、通膨、就業與 GDP 成長等宏觀指標維持目前「方向對的」走勢，S&P 500 年底前有機會挑戰 8,100 點，甚至在 2027 年中旬達到 8,400 點。

然而，並非所有人都沉浸在這場資本市場嘉年華。以精準預言次貸風暴聞名的 Michael Burry 再度在個人 Substack 文章中潑冷水。他指出，當前美股漲勢正形成一個自我強化的循環：波動率下滑，迫使「目標波動率」型基金與各類動能策略被動加槓桿買進，進一步推升股價、壓低波動，如此反覆，槓桿水位持續墊高。一旦外部出現重大衝擊，這些策略可能反向集體去槓桿，連鎖賣壓將放大修正規模。

Burry 直言，他「持續認為我們可能接近一個重大高點，並不排除出現類似 1987 年式的暴跌」。即便 S&P 500 不斷創高，他仍維持看空部位，包括 iShares Semiconductor ETF(SOXX)、Micron(MU)、Nvidia(NVDA)、Caterpillar(CAT)、Palantir(PLTR)、Tesla(TSLA)與 Applied Materials(AMAT)等。他坦承，除 Nvidia 以外，其餘空頭交易目前仍是獲利狀態，但也強調若行情明顯對他不利，會認賠出場。Burry 重申，「做空不是人人該做的事，我必須做空，但多數人不應跟進」，顯示他認為自己承擔的是結構性風險的長期對賭，而非短線交易。

在此同時，市場結構亦出現一件耐人尋味的插曲——Leopold Aschenbrenner 所操作的 Situational Awareness 基金幾近瓦解。這檔主打記憶體與高動能股票的槓桿基金，資產規模在七月一度飆至約 450 億美元，隨後因壓力劇增，不得不將部位賣給 Citadel，觸發一波演算法式拋售。KKM Financial 的 Jeff Kilburg 形容，這番「演算法洗牌」猶如替高波動交易清空戰場，反而為八月的反彈提供乾淨起點，堪稱「Leopold 低點」。這一事件也讓外界再度反思：在 AI 狂熱與量化槓桿交纏的市場裡，單一大型基金的動盪都可能放大成整體波動。

展望後市，市場在 AI 夢想與槓桿現實之間拉鋸。多頭陣營強調，只要企業獲利持續向上、油價與通膨溫和、就業與經濟成長維持韌性，加上 AI 應用仍在早期擴張階段，這一波牛市還有相當空間。空頭則警告，估值已反映大量未來成長，且不少 AI 基礎建設支出是透過融資與財務工程支撐，若資金成本回升或需求不如預期，整體系統可能面臨「去槓桿斷層」。對台灣與全球投資人而言，接下來幾季的關鍵在於：AI 相關公司是否能用持續強勁的自由現金流與實際應用落地，證明這不是一場純靠槓桿堆出的幻景。在此之前，享受創高的同時，如何在狂熱中保留風險緩衝，或許是最需要被認真思考的問題。

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