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投資情緒降至冰點，反成股市上漲燃料
高盛最新報告指出，美股目前呈現一種罕見的矛盾現象，儘管大盤表面績效亮眼，但投資人的信心卻顯得相當疲弱。這反而為大盤的進一步上漲創造了空間，也讓先前未跟上AI領漲族群的落後個股，有機會展開一波補漲行情。統計顯示，標普500指數(SP500)今年以來已累計上漲14%，但高盛追蹤機構、散戶與外資等九項數據的「美國股票情緒指標」卻逆勢降至-0.9，與今年3月的低點持平。高盛策略師Ben Snider及其團隊在9月25日的報告中強調，若總體經濟環境持續改善，當前低迷的情緒指標反而意味著投資人還有很大的空間可以增加股票部位。
市場廣度創近年新低，補漲行情蓄勢待發
深入觀察指數成分股的表現，強弱分化的情況更令人吃驚。近期標普500指數(SP500)距離8月份創下的歷史新高僅有1%的差距，但成分股的中位數卻距離各自的52週高點高達16%。高盛偏好的市場廣度指標，目前已跌破近年低谷，下探至網路泡沫以來的最低水準。對於投資人而言，如果未來圍繞在利率政策與經濟成長的不確定性逐漸消退，這種極端的走勢分化將成為關鍵。高盛認為，這不僅代表整體大盤仍有上漲空間，落後個股也將迎來強勁反彈；不過，異常狹窄的市場廣度，也可能導致動能交易策略面臨持續的波動風險。
企業獲利強勁抵銷高利率，估值回落至均值
儘管美股持續走揚，但市場的估值卻變得相對便宜。目前標普500指數(SP500)的遠期本益比已收斂至約19倍，大致與過去10年的平均水準相符。由於市場對未來獲利的預估值攀升速度遠快於指數本身的漲幅，使得現在的估值倍數比起一年前大幅下降。利率走高是背後的原因之一，報告指出，實質10年期美債殖利率(US10Y)在單月內就飆升了53個基點。高盛分析，過去這種攀升速度通常伴隨著較疲弱的股市報酬，而目前的19倍本益比，甚至比高盛模型所暗示的合理水準還要低約10%。策略師認為，這並非市場看壞未來獲利，而是投資人正在質疑目前異常豐厚的利潤率能否長期維持。
AI資本支出貢獻過半獲利，留意折舊風險
在AI投資熱潮的推動下，市場對獲利持久性的疑慮顯得格外重要。高盛預估，超大規模雲端服務商今年的資本支出將高達8,000億美元，這些龐大的資金正轉化為半導體公司及其他AI基礎設施供應商的實質營收與利潤。數據顯示，這些雲端巨頭的資本支出，大約貢獻了標普500指數(SP500)今年近一半的獲利成長。然而，這種規模的獲利挹注可能難以長久維持。高盛警告，隨著AI資本支出成長步調放緩，加上相關設備折舊成本開始攀升，這股助力將逐漸消退，最終甚至可能成為拖累大盤獲利成長的絆腳石。此外，先前支撐半導體高毛利的供應鏈短缺問題，也可能逐步緩解。
高獲利能力支撐估值，價值股漲勢臨考驗
這也解釋了當前市場看似矛盾的現象：若以近期獲利來看，美股估值相當合理；但若拉長投資視野，股價似乎又偏向昂貴。目前基於過去10年獲利計算的循環調整本益比正處於歷史高位附近，雖低於1999至2000年的巔峰，但已超越2021年的水準。不過，從自由現金流的角度來看則相對溫和，高盛計算美股自由現金流殖利率為3.3%，雖低於歷史中位數的4.4%，但仍與近幾十年的幾個時期相當。企業獲利能力成為決定類股能否享有高估值的關鍵，目前標普500指數(SP500)的股東權益報酬率約為24%。高盛推算，現今19倍的本益比對應的合理股東權益報酬率應落在22%左右，這暗示市場已經提前反映了極高獲利能力將微幅回落的預期。同時，報告指出自2025年中以來大漲逾25%的價值股，由於個股估值差異縮小且經濟成長趨於穩定，未來漲勢恐將更難以延續。
著眼長期營收成長，高盛重申大盤後市看漲
在個股層面，高盛發現投資人願意買單的條件已發生顯著改變，長期營收成長變得格外重要。市場目前給予「預期未來三年營收成長」高於平均水準的估值溢價，同時降低了對一年期短期營收成長的權重。這種轉變反映出投資人對短期獲利可靠性的質疑，畢竟AI投資週期雖然短暫推升了部分企業的獲利，但AI技術本身也可能對其他企業未來的獲利構成威脅。因此，市場正高度聚焦一個核心問題：在當前異常熱絡的環境回歸正常後，哪些公司還能持續保持成長？儘管存在諸多風險，高盛對美股整體後市依然抱持樂觀態度，並預估標普500指數(SP500)在2026年與2027年的每股獲利將分別達到375美元及415美元。
資金有望輪動至非AI族群，帶動新一波漲勢
報告進一步指出，高盛設定標普500指數(SP500)2026年底的目標價為8,000點，較報告發布時的水準高出約4%；而其12個月目標價更上看8,700點，隱含約13%的上漲空間。這顯示整體投資環境比指數單一的績效表現更加微妙。雖然大盤大幅上漲，但估值倍數卻已下滑，加上投資人部位較輕、市場廣度處於歷史低谷，且企業獲利能力依然異常強勁。高盛分析總結，對於投資人而言，美股下一波漲勢的關鍵，可能不再是估值的進一步擴張，而是企業獲利是否足以支撐現有的估值水準。如果總經面的不確定性逐漸降低，那些在場外觀望的資金與低迷的投資情緒，將成為推動AI領漲族群以外個股上漲的強大燃料。不過，若高利率環境持續，或是AI驅動的獲利出現更劇烈的修正，當前看似溫和的19倍本益比，勢必將面臨嚴峻的市場考驗。
