全球雲端巨頭與晶片廠正啟動新一波AI軍備競賽，Meta、Microsoft、Alphabet、Amazon與Oracle等預計到2028年砸下逾1.3兆美元資本支出，卻連高盛策略師都坦言難以用傳統報酬率衡量成效。AI投資成為企業「不得不花」的防禦性支出，收益可能更多被消費者而非股東拿走，投資人恐面臨高成長、低可預測報酬的矛盾局面。

生成式AI熱潮席捲全球，從雲端巨擘到晶片供應商，全都瘋狂加碼資本支出。但高盛(Goldman Sachs Group Inc.)策略師Tony Pasquariello直言，投資人若還期待精準算出每一美元AI支出的報酬率(ROIC)，恐怕會失望。他提醒，這一波AI資本支出更像是一場「不得不參戰」的軍備競賽，而不是一場可以精打細算、算到小數點後兩位的投資專案。

根據高盛預估，所謂「超大規模雲端業者」(hyperscalers)，包括Meta Platforms (NASDAQ:META)、Microsoft (NASDAQ:MSFT)、Alphabet (NASDAQ:GOOGL)、Amazon (NASDAQ:AMZN)與Oracle (NYSE:ORCL)，合計資本支出將從2023年的1540億美元，一路飆升至2028年超過1.3兆美元。這些支出涵蓋資料中心擴建、AI伺服器、網路設備與軟體基礎設施，是一場全方位的硬體與運算能力堆疊戰。

Pasquariello指出，若單純用傳統ROIC或短期獲利去檢驗這些投資，容易得出「回收未知甚至偏低」的結論，進而誤判整個AI周期。他將現況比擬早期雲端導入與資安投資：當年企業同樣難以計算清楚「上雲」或「強化資安」的直接收益，但若不花這筆錢，風險是被新創顛覆、或在資安事件中一夕重創。換言之，這些支出屬於「防禦型投資」，目的在確保現有業務不被侵蝕，而非立刻創造全新的獲利來源。

高盛合夥人George Lee則補充另一層風險：即使AI技術本身能創造巨大的經濟價值，競爭壓力與價格戰，可能讓多數財務收益被轉嫁給消費者與企業客戶，以更便宜、更強大的產品形式出現，而非回流到股東報表。這代表AI有可能像電力或網路一樣，成為必要基礎設施，但利潤率卻未必隨規模放大，投資人不能只靠「技術很厲害」就推論「股價一定大賺」。

同一時間，半導體與AI相關硬體廠商則成為這波支出的最大受益者之一。記憶體大廠Micron Technology Inc. (NASDAQ:MU)藉由供應高頻寬記憶體(HBM)給標準AI系統，股價在一年內飆漲約662%。公司第三季營收暴增至414.6億美元，年增約346%，非GAAP每股盈餘達25.11美元，毛利率衝上84.9%，並預告下一季營收可望達500億美元。這些驚人數字，反映出AI基礎設施需求的爆發式成長，也說明為何雲端巨頭願意砸下天文數字擴充運算能力。

處理器與AI晶片大廠Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD)同樣站在浪頭上。AMD第二季營收躍升50%至115.4億美元，資料中心業務營收翻倍至67億美元，占總營收58%，調整後營業利益率從一年前的12%拉升至27%。財務長Jean Hu更預估，AI將把公司可觸及市場擴大到2030年約2兆美元的規模。然而，高盛提醒，這樣的「2兆美元市場」是整體產業潛在需求，而非AMD未來營收；即便能拿下5%市佔，也等於要做到年營收千億美元級別，對產品競爭力、軟體生態與產能供給都是巨大考驗。

更棘手的是估值壓力。以AMD為例，其股價約508.10美元，較GF Value估值279.15美元高出超過八成，市場幾乎是先把未來多年成長「預支」在股價上。Micron在24/7 Wall St.模型中則被估值約979.34美元，接近實際股價1000.26美元，若下一代HBM4E導入速度不如預期，漲多的股價也可能面臨修正。換言之，AI硬體鏈雖然直接受惠於雲端巨頭的砸錢潮，投資人卻必須承受高波動與高預期的雙重風險。

Pasquariello強調，他對AI長期投資趨勢仍「結構性偏多」，但不認為這會是一條筆直上升的走勢。政治監管、選舉年前對科技巨頭的放大檢視、AI安全與濫用疑慮，以及電網供電能力可能出現瓶頸，通通都有機會在短期內引發類似「DeepSeek事件」的市場震盪。他認為，這類事件不會終結AI投資，而是提醒市場：主題再火熱，也可能因外部變數而出現急殺與錯價。

對投資人而言，高盛給出的關鍵建議是：不要再期待企業提供一個單一的「AI投資報酬率」數字。取而代之，應聚焦幾個指標──AI導入後是否帶動實際使用量與採用率？企業是否因生產力提升而改善自由現金流？電力與資料中心資源是否能跟上擴張步伐？這些實質變化，比紙面上的ROIC公式更能反映AI投資是否真正創造長期價值。

市面上如Global X Artificial Intelligence & Technology ETF (AIQ)與Amplify AI Powered Equity ETF (AIEQ)等主題型ETF，提供了分散布局AI股票的管道，但高盛也點出，這類基金同樣無法迴避整體題材波動。一旦市場對AI支出報酬存在疑慮，或遇到政策與供電等系統性風隙，整個板塊都有可能同步回檔。

總體來看，AI正從概念走向基礎設施化，企業必須在「不投資就被淘汰」與「投資回報不確定」之間走鋼索。對企業管理層而言，重點是如何把AI視為長期競爭力的一部分，而非短期財技工具；對投資人而言，則需要接受一個新現實：AI可能改變世界，卻未必以線性、可預測、且完全對股東友善的方式兌現。如何在這場1.3兆美元的燒錢潮中，找到兼顧風險與回報的立足點，將是未來數年全球資本市場繞不開的考題。

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