全球資本市場正從傳統消費與能源標的，急速轉向以 AI 與數位基礎設施為核心的新賽道。美國電測巨頭 Keysight Technologies 在 AI 基礎建設需求推動下交出爆發性成績，中國影音平台 iQIYI 則全力押注 AIGC 與去中心化。與此同時，小型模組核反應爐概念股遭空頭狙擊、能源與地緣風險重塑供應版圖，突顯「新科技熱、舊能源亂」的結構性新局。

在全球資金風向快速轉變之際，AI 基礎建設與內容產業成為新焦點，一端是量測設備龍頭 Keysight Technologies(KEYS) 在 AI 伺服器與通訊需求推動下交出史上最佳季度，一端則是中國串流平台 iQIYI(IQ) 高調宣布「全力押注 AI」，試圖用 AIGC 打開新一輪成長。兩者一軟一硬，共同描繪出 AI 經濟鏈條的賺錢版圖，也突顯誰只是口號、誰已拿出現金流成績單。

先看硬體端。Keysight 執行長 Satish Dhanasekaran 表示，公司第三季「再創歷史新高」，訂單暴增 56%，營收成長 36%，每股盈餘跳升 79%，自由現金流同樣強勁。財務長 Neil Dougherty 補充，營運利益率來到 33.2%，一口氣年增 8.2 個百分點，甚至超過公司長期目標區間。管理層順勢上調 2026 會計年度第四季及全年展望，預期全年營收成長約 32%、EPS 成長約 60%，反映手上訂單已經多到「供給變成唯一限制」。

支撐這波爆發的是 AI 基礎建設投資潮。Keysight 將商用通訊事業線視為成長引擎，其商用通訊業務首度繳出單季 10 億美元營收，其中線路（wireline）業務年增 56%，且收入首度超越無線，顯示資料中心與雲端骨幹網路升級速度，已經壓過傳統行動網路。管理層明言，AI 基礎設施生態系快速擴張，對高速互連、測試與量測解決方案需求「遠超過公司供給能力」，供應鏈彈性較一年前明顯下降，未來數季「供應鏈將是營收的節流閥」。

在投資人最關心的永續性上，Keysight 高層不諱言，目前訂單超過 20 億美元水準能否長期維持，仍受制於供應端。但銷售主管 Sung Yoon 仍喊話有信心連三季訂單突破 20 億美元，並點出線路業務組合已從過去「設計測試 8：2 製造」逐步轉成「約 7：3」，顯示 AI 相關設備已從研發走向量產。對看好 6G 與 AI 長期趨勢的投資人來說，Keysight 已從「題材股」變成實打實的現金牛。

另一端，軟體與內容平台則在 AI 名義下進行激烈自我改造。中國長影音平台 iQIYI 在第二季法說會中由創辦人兼執行長 Tim Yu 宣布，企業正「全面推進策略轉型」，兩大支柱是「媒體去中心化」與「全力押注 AI」。公司從傳統集中式平台，轉向以創作者與使用者為中心的社交媒體式生態，同時在真人影視與純 AIGC 內容上「all-in」，希望用生成式 AI 降低製作成本、放大內容供給規模。

iQIYI 在內容競爭上已有部分戰果。管理層引用 Enlightent 數據指出，公司在長篇劇集、電影與兒童內容市場占有率持續穩居第一，短劇領域更首次登頂市佔冠軍。7 月上線的《Mystic Tale Chitan》成為業界首部取得網路劇與電影發行許可的 AIGC 網路長片，被公司視為里程碑。第二季總營收 63 億人民幣，季增 1%；非 GAAP 營運虧損縮至 3,030 萬人民幣，接近損益兩平，營運現金流則躍升至 3.396 億人民幣，顯示 AI 與商業模式調整尚在燒錢邊緣，但財務體質已有改善。

不過，iQIYI 目前仍難言穩健。會員服務收入單季 40 億人民幣，受季節性影響季減 4%；廣告收入 12 億元僅持平；非會員的內容分發收入則季增 9%。分析師提問焦點也集中在「AIGC 策略」、「核心競爭力」與「未來商業模式」，反映市場對 AI 願景感興趣，但對獲利轉折時間點仍持觀望態度。管理層則強調，AI 雖能大幅降低製作成本與門檻，但「不會降低創意與判斷門檻」，公司會持續以長影音為核心，輔以微短劇與微動畫，尋找變現節奏。

值得注意的是，整個 AI 熱潮也牽動能源與基礎設施的資本配置。小型模組核反應爐(SMR)去年曾是市場寵兒，NuScale Power(SMR)、Nano Nuclear Energy(NNE)、Oklo(OKLO) 一度在題材催動下飆漲，如今卻成為空頭提款機。根據 S3 Partners數據，做空這三檔 SMR 概念股的投資人一年來獲利逾 20 億美元，因股價崩跌蒸發市值超過 300 億美元。三家公司目前仍有 18% 至近 30% 股份被借券放空，反映市場普遍認為前一波是典型「炒作循環」。

這與 AI 伺服器、資料中心真實落地形成鮮明對比。SMR 雖獲科技巨頭視為未來供電選項，美國政府也承諾砸數百億美元推動新反應爐與重啟舊機組，但關鍵燃料——高濃度低濃縮鈾——供應不確定，加上商轉時間表模糊，讓資本市場對短期現金流缺乏信心。Nano 反駁「炒作」說法，Oklo 則強調 Aurora 反應爐預期 2028 年商轉，但在利率高企與監管風險下，投資人顯然不願無限期等待。

與此同時，傳統化石能源依然主導當前 AI 經濟。BP(BP) 在美國今年 1 月解除前政權後，重返委內瑞拉油品貿易，被外媒視為外資重新插旗的象徵。BP 旗下油輪 Monte Lema 近日在當地裝載 40 萬桶重質燃油，預計運往休士頓，同時公司與夥伴取得加勒比 Loran 天然氣田第二期開發與營運許可。全球能源供應正被地緣政治重塑：一邊是霍爾木茲海峽遭伊朗飛彈與無人機威脅，美國避免升高軍事衝突、改用經濟壓力；另一邊是沙烏地 Aramco 在遭紅海封鎖與戰爭干擾下，被迫調整裝載港與航線。面對攻擊風險，布蘭特與 WTI 原油期貨價格近期溫和走高，自然氣在暑熱天氣推波助瀾下同樣反彈。

放在同一座標軸來看，AI 大潮正讓市場重新評價「誰真正賺到錢」。Keysight 等電測與基礎設施廠商，已從 AI 口號變成實際營收與現金流的受益者；iQIYI 等平台則在探索 AI 賦能的新商業模式，財務數字尚在臨界點；SMR 概念股則提醒投資人，缺乏明確交付時間與燃料供應保障的技術，再宏大的敘事也可能淪為「題材股」。

展望未來，投資人恐怕必須拋棄「凡沾 AI 必漲」的思維，回到現金流與執行力本身。誰掌握 AI 基礎設施與測試標準，誰就握有新一代數位經濟的「水電表」；誰能在內容端讓 AI 降本增效而非稀釋品牌，誰才有資格談長期估值溢價。當市場在實體能源與數位能源之間拉扯，真正值得追問的是：在下一輪景氣反轉之前，哪些公司能把今天的 AI 故事，變成明天的穩定股利與持續成長？

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